近期受中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)走弱等利空因素影響，大宗商品市場(chǎng)情緒整體偏空。此外，鋁去庫(kù)存緩慢，需求端偏弱進(jìn)一步拖累鋁期價(jià)，滬鋁期貨主力合約從15000元/噸下探至14000元/噸附近。鑒于國(guó)內(nèi)外宏觀利空因素有所緩解，疊加國(guó)內(nèi)環(huán)保等政策面預(yù)期猶存，氧化鋁價(jià)格保持堅(jiān)挺對(duì)鋁價(jià)形成較強(qiáng)支撐，鋁價(jià)易漲難跌。

　　宏觀面利空因素得到緩解

　　美國(guó)方面，加息節(jié)奏可能放緩。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參眾兩院聽(tīng)證會(huì)上沖關(guān)你身維持漸進(jìn)式嘉曦，表示雖然貿(mào)易戰(zhàn)增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但近2~3年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但值得注意的是，近期特朗普連續(xù)表態(tài)不支持加息頻率過(guò)快，在歐日繼續(xù)寬松的背景下，加息及強(qiáng)美元不利美國(guó)。我們可以看到，當(dāng)前美國(guó)中短期債券收益率處于不斷上行的過(guò)程，但長(zhǎng)期債券的收益率上行幅度則小得多。而從美國(guó)歷史上來(lái)及看，當(dāng)長(zhǎng)短端期債收益率倒掛時(shí)，一般意味著經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。目前，長(zhǎng)短端利率的收窄已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)危險(xiǎn)的區(qū)域，而美元指數(shù)的回落側(cè)面反映出目前美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)加息政策存在較大分歧，美國(guó)今后對(duì)加息將采取更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。

　　國(guó)內(nèi)方面，關(guān)于7月中下旬的年中政治局會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期擴(kuò)內(nèi)需政策或?qū)l(fā)力。年初以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，外貿(mào)數(shù)據(jù)不斷走低，同時(shí)國(guó)內(nèi)債務(wù)違約數(shù)量增加，信用風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步趨緊，市場(chǎng)流動(dòng)性不斷收緊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能呈現(xiàn)下行壓力。在此背景下，7月23日召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容顯示，官方下半年政策基調(diào)已定，即保持宏觀政策的穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。此外，李克強(qiáng)總理7月26日考察西藏自治區(qū)山南市川藏鐵路拉林段施工現(xiàn)場(chǎng)，并表達(dá)基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益帶巨大的作用，可以預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)基建投資有望提速。市場(chǎng)預(yù)期官方將在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易領(lǐng)域出臺(tái)刺激政策以及應(yīng)對(duì)該當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

　　政策面預(yù)期較強(qiáng)，鋁成本支持明顯

　　市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步從消費(fèi)端轉(zhuǎn)移至供應(yīng)端。自6月以來(lái)，環(huán)保政策預(yù)期不斷強(qiáng)化，自6月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署實(shí)施藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃以來(lái)，環(huán)保預(yù)期逐步發(fā)酵，7月29日，2018~2019年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點(diǎn)區(qū)域強(qiáng)化督察工作繼續(xù)開(kāi)展，200個(gè)督查組按照工作方案要求，對(duì)京津冀及周邊地區(qū)199個(gè)縣(市、區(qū))進(jìn)行督察，發(fā)現(xiàn)涉氣環(huán)境問(wèn)題130個(gè)。此外，7月27日，山西召開(kāi)會(huì)議研究部署打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，山西省長(zhǎng)樓陽(yáng)生主持召開(kāi)省政府第10次常務(wù)會(huì)議，研究部署打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)、開(kāi)展以汾河為重點(diǎn)的“七河”流域生態(tài)保護(hù)與修復(fù)、推進(jìn)審批服務(wù)便民化等工作。官方在《關(guān)于印發(fā)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃的通知》明確提出開(kāi)展重點(diǎn)區(qū)域秋冬季攻堅(jiān)行動(dòng)，對(duì)比去年的環(huán)保區(qū)域，新增汾渭平原和長(zhǎng)三角地區(qū)兩區(qū)域，其中，汾渭平原總計(jì)涉及產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)2000萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的25%以上，若實(shí)行采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)將大概率影響氧化鋁供應(yīng)。在政策面不斷強(qiáng)化的背景下，今年環(huán)保大概率趨嚴(yán)執(zhí)行，原材料價(jià)格將得到較強(qiáng)支撐。

　　下方安全邊際逐步顯現(xiàn)，。目前氧化鋁價(jià)格保持堅(jiān)挺，一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)采暖季政策預(yù)期猶存，此外，鋁土礦呈現(xiàn)持續(xù)趨近態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)如山西、河南加大度鋁土礦開(kāi)采秩序的整頓力度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張局面。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鋁土礦價(jià)格半年漲肚高達(dá)25%，而近期部分氧化鋁廠彈性生產(chǎn)，進(jìn)一步反應(yīng)出鋁土礦供應(yīng)不足，可以看出氧化價(jià)格易漲難跌，以目前的生產(chǎn)成本計(jì)算，氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格保持在29600元/噸以上，后期大概率繼續(xù)向上，目前國(guó)內(nèi)鋁其電力成本在0.28~0.34元/度區(qū)間。結(jié)合目前原材料的價(jià)格，按照每生產(chǎn)一噸鋁需消耗1.98~2噸氧化鋁，500~550公斤碳素陽(yáng)極(毛耗，由石油焦和煤瀝青制成)，13500度工業(yè)用電(電價(jià)按照0.28元/度)以及輔料起其他費(fèi)用(站冶煉成本15~20%)?？梢猿醪接?jì)算出目前國(guó)內(nèi)鋁的平均成本在13500~14000元/噸，部分鋁企已經(jīng)出現(xiàn)虧損，這或?qū)?dǎo)致后期減產(chǎn)的預(yù)期。

　　短期去庫(kù)存緩慢或抑制鋁價(jià)反彈空間

　　7月30日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)地庫(kù)存：上海地區(qū)41.5萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)76.1萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)16.2萬(wàn)噸，南海地區(qū)22.9萬(wàn)噸，天津地區(qū)5.3萬(wàn)噸，杭州地區(qū)11萬(wàn)噸，重慶2.2萬(wàn)噸，臨沂2.8萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)178萬(wàn)噸，環(huán)比上周四減少1.5萬(wàn)噸。現(xiàn)貨方面，近期鋁現(xiàn)貨貼水幅度在100元/噸以內(nèi)，短期庫(kù)存繼續(xù)下滑利好鋁價(jià)，但鑒于目前下游正式進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，鋁價(jià)消費(fèi)端將受到抑制，這將抑制鋁價(jià)反彈空間。

　　綜上，宏觀面偏空預(yù)期逐步改善，且下方成本支撐明顯，鋁價(jià)存在進(jìn)一步反彈的空間。(江露)